华泰宏观：新增贷款回升推动6月社融超预期，若持续回升可能会进一步推动经济景气度上行

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核心观点

数据快评：6月新增社融、新增人民币贷款及M2同比增速均超出市场预期，主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债净融资均有所回升，显示稳增长力度在货币政策领域有所加大。具体看，6月新增社融4.22万亿元，明显高于彭博一致预期的3.1万亿元，但高基数下同比少增9,859亿元；新增人民币贷款3.05万亿元，明显高于彭博一致预期的2.32万亿元，且同比多增2,296亿元（图表1）。6月新增社融超预期，主要由于新增人民币贷款各分项、以及企业债（尤其是城投债）净融资超预期。虽然基数走高下6月社融同比增速从5月的9.5%回落至9.0%，但（季调后）月环比折年增速从6.5%回升至8.2%（图表2）。随着去年同期基数升高，6月M2同比增速从5月的11.6%放缓至11.3%，小幅高于彭博一致预期的11.2%，部分受益于财政存款同比下降。另一方面，6月M1同比增速从5月的4.7%降至3.1%，低于彭博一致预期的4.4%，月环比下降0.3%，显示企业端现金流仍待修复。

分析结论：往前看，如果社融增速能够持续回升，可能会进一步推动经济景气度上行。社融环比增速仍有进一步上升的空间，且可持续性有待观察。随着下半年基数走低，社融同比增速有望回升。考虑金融条件领先经济周期，如果社融增速能够持续回升，经济景气度有望进一步改善。然而，目前社融环比增速仍有提升空间，且能否持续回升还有待观察，主要有两点：第一、从M1增速看，企业端现金流仍有进一步修复的空间。随着企业盈利改善，企业融资需求可能会走强。第二、6月地产成交与新增居民中长期贷款呈现一定的背离，而居民贷款的持续回升可能还需地产周期的进一步走强。

具体分项数据分析如下：

1）6月新增人民币贷款3.05万亿元，明显高于彭博一致预期的2.32万亿元，且同比多增2,296亿元。由于去年同期基数较高，6月人民币贷款余额同比增速从5月的11.4%小幅下降至11.3%。除票据融资之外，6月新增人民币贷款各分项均实现同比多增，显示货币政策“稳增长”的力度进一步加大。具体看，6月新增居民短期、中长期贷款分别为4,914亿元、4,630亿元，小幅高于去年同期的4,282亿元、4,167亿元。同时，6月新增企业短期与中长期贷款7,449亿元、1.59万亿元，均高于去年同期的6,906亿元、1.45万亿元。另一方面，6月票据融资减少821亿元，同比多减1,617亿元，可能反映银行年中贷款冲量的影响。

2）6月新增社融为4.22万亿元，显著高于彭博一致预期的3.1万亿元，但高基数下同比少增9,859亿元。新增社融分项中，新增人民币贷款同比多增，股票融资以及企业债净融资大体持平，而政府债净发行同比明显少增，“非标”融资的降幅同比扩大。从贷款以外的分项看（图表3），6月政府债净发行5,388亿元，低于去年同期的1.62万亿元，主要由于去年地方专项债发行“前置”，同时今年财政政策对实体经济的支持力度有进一步提升的空间；6月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比减少902亿元，降幅较5月的1,459亿元有所收窄、但较去年同期的142亿元有所扩大。另一方面，6月企业债净融资2,360亿元，接近去年同期的2,346亿元。此外，6月股票融资为701亿元，同比多增112亿元。

3）高基数下6月M2同比增速从5月的11.6%放缓至11.3%，但小幅高于彭博一致预期的11.2%（图表4），部分受财政存款同比下降提振。经季节性调整后，6月M2月环比（非年化）增速从5月的0.6%小幅回升至0.8%。6月财政存款减少1.05万亿元，同比多减6,129亿元，由此财政存款同比增速从5月的0.6%明显放缓至-10.4%，提振M2同比增速约0.2个百分点。6月M1同比增速从5月的4.7%回落至3.1%，低于彭博一致预期的4.4%（图表5），而月环比（非年化）增速从5月的-0.2%进一步下行至-0.3%，表明企业现金流仍待改善。

风险提示：地产周期加速下行，城投平台偿债压力加大。

文章来源

本文摘自2023年7月11日发表的《新增贷款回升推动6月社融超预期》

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