西南证券：给予天味食品买入评级

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西南证券股份有限公司朱会振近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《毛利率明显改善，23Q1实现开门红》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为17.1元。

天味食品(603317)
投资要点
事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收7.7亿元，同比+21.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比+27.7%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+21.6%，公司业绩符合市场预期。
核心业务表现稳定，大本营增速亮眼。分产品看，23Q1火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品收入增速分别为+20%/+20.3%/+404%/+15.6%/+29.7%。其中火锅底料及川调两大核心业务维持稳健增速；冬调实现高增，主要系部分22年末销售计入今年以及去年同期低基数。分渠道看，23Q1经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+19.5%/+10.5%/+96.6%，受益于公司发力线上战略倾斜，电商渠道维持高增速；此外定制餐调增速放缓，主要系开年以来餐饮渠道尚未完全复苏。分区域看，23Q1西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+33.5%/+19.5%/+15.5%/-14.8%/+43.1%/+23.9%/+15.1%；西南大本营率先受益于公司厂商一体化渠道改革实现高增。截至23Q1，公司经销商数量同比净增长87家至3501家。
23Q1毛利率明显改善，盈利能力有所提升。23Q1公司毛利率为40.6%，同比增长4.7pp。毛利率提升主要系1）关键原材料如油脂等成本下行；2）22Q4公司对部分产品提价；3）搭赠促销费用相较去年同期减少；4）产品结构持续改善，大单品占比不断提升。费用方面，23Q1销售费用率同比增长1.8pp至14.8%，主要系职工薪酬增加及广宣费用投放增长。管理费用率小幅上行，同比增长2.5pp至5.9%，主要由于股权激励相关费用确认。得益于毛利率出色表现，即使在费投增加的情况下，23Q1公司净利率同比增长0.7pp至16.7%。
产品渠道齐发力，长期业绩高增可期。1）产品端：公司在坚持大单品战略基础上，根据地方风味不断开发新品；22年底公司部分提价已于Q1全部落地，Q2旺季小龙虾表现值得期待。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力，并加速渠道下沉步伐；此外公司将加大新零售渠道布局，未来5年占比有望提升至20%-30%。展望未来，复调行业在场景拓展与消费升级的双重助力下，未来仍维持双位数以上增速，公司作为行业龙头，长期业绩高增可期。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.39元、0.48元、0.58元，对应动态PE分别为44、36倍、30倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料成本大幅上涨，市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.16亿，根据现价换算的预测PE为31.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级19家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为20.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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